文 | 融中财经国产 人兽

"用更多业务复制京东模式，再造一个京东。"

"任何一家交易模式，任何一个公司，若是说咱们上来就黑心只收获，这家公司耐久走不远。" 4 月 15 日晚，刘强东一段 7 分钟里面说话曝光，要求京东外卖净利润不允许卓著 5%。视频中虽并未明确指出敌手是谁，但京东好意思团"外卖暗战"的明锐时刻，不少业内东谈主士示意视频是在隔空"喊话"好意思团。

外卖、典籍、家政、电商、数科 ...... 其实自 2014 年上市后，京东和刘强东就一直转化自己战术，持续以京东为孵化器分拆进修业务。"用更多业务复制京东模式，再造一个京东"。

前几天，京东工业向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是其继 2023 年 3 月 30 日、2024 年 9 月 30 日后第三次递表肯求。

此前，京东集团、京东物流、京东健康、达达集团以及德邦物流先后登陆老本市集。其中，京东健康、京东物流在 2020 年 12 月和 2021 年 5 月杀青港交所上市，两次分拆均接管了搭建 VIE 架构的现象对境内规划实体进行限度，母公司京东集团均保持对联公司的限度权。

京东工业以中国 MRO 采购市集榜首之姿冲击上市，两年三闯港股 IPO，尤其"京东 + 刘强东 + 中东朱门老本"组合激发怜惜。若这次上市得手，京东工业将成为"京东系"第六家上市公司，且刘强东老本疆域再度扩大，市值卓著 7300 亿。

2024 年，福布斯中国内地富豪榜上，京东刘强东以 74 亿好意思元身价排行第 42 位。2025 年，刘强东也在积极的更深入参与一线照管。尤其 4 月份以来，京东与刘强东的热搜讯息可谓霸屏了扫数媒体平台。

4 月 3 日，京东宣布斥资 2.4 亿澳元，收购位于澳大利亚布里斯班的 Wacol 物流中心。网友驳倒：京东这招"各人购"布局，可不是光为了多卖点货，而是思把供应链命根子执在我方手里，减少中间商赚差价，这步棋走得挺妙。

4 月 2 日，京东宣布达达职工薪酬将在本年升级至 19 薪，来岁升级至 20 薪。再早一天，4 月 1 日，达达刚刚宣布与母公司 JD Sunflower Investment Limited 和母公司旗下全资子公司 JD Sunflower Merger Sub Limited 签署条约及同一策动。这也意味着，达达将在 2025 年第二季度完成退市，成为京东的全资子公司。

4 月 7 日，刘强东凌晨三点一又友圈用一组数据炸醒扫数互联网：2024 年京东 1200 名快递员带着数十万公积金、每月 5350 元退休金和终生医保光荣退休。这串数字背后，藏着中国 2 亿蓝领工东谈主等了 20 年的庄严，以及刘强东 17 年前即使停业也要缴足社保的豪赌与本旨。

况兼继 2024 年 9 月宣布初期 15 亿元重投香港市集后，近期还有讯息称，京东线下抽象类蓦的交易体"京东 MALL "也将参加香港市集，现时正在选址。现时，京东职工东谈主数已卓著 100 万，面临市集压力和挑战，刘强东"再造京东"的筹商越来越强，议论也越来越近了。

三启 IPO 估值靠拢 500 亿，"中东土豪 + 刘强东"强强组合

京东工业原来属于京东企业业务，2017 年 7 月成为京东集团的零丁业务单位，并改名为"京东工业"。2018 年以京东一级类目的面目施展上线，获取京东商城的首页进口。跟着工业企业的专科采购需求日渐加多，以及对中国工业数字化出息的看好，2019 年 3 月，京东集团初度对外公布了京东工业品战术。

在发展进程中，京东工业一直被外界称为京东"最潜藏的独角兽"，亦然获取了繁密驰名投资机构喜爱。

据招股书，2020 年，完成由 GGV 纪源老次第投的 2.3 亿好意思元 A 轮融资国产 人兽，红杉老本中国基金、CPE 等机构跟投。

2021 年 1 月，京东工业获取包括 Domking 及 GGV 纪源老本在内的 1.05 亿好意思元 A — 1 轮优先股融资。这轮融资后半年，2021 年 7 月，京东工业品进一步升级，成为京东集团旗下一个零丁业务单位，并施展改名为"京东工业"。

2023 年，京东工业获取中东财团喜爱，也成为公司发展的要津一步。

有敬爱的是，2023 年 3 月底，京东工业和京东集团旗下另一公司京东产发，同期向港交所递交招股书。现时，京东产发 IPO 未有进一步激动，京东工业则在 2 年时期内，三次尝试港股 IPO，时代未获任何公开融资。中东财团也成为京东工业 IPO 前临了一轮融资。

2023 年 3 月上旬，即初度递表前夜，京东工业完成 B 轮优先股融资，总和 3 亿好意思元，对应估值 67 亿好意思元，约合东谈主民币 485 亿元，是三年前的三倍。此轮融资由阿布扎比主权基金 Mubadala 和阿布扎比投资基金 42XFund 共同领投，大型资管集团 M&G、各人私募巨头 EQT 旗下的亚洲平台 BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）、以及老股东红杉中国跟投。

阿布扎比主权基金 Mubadala，资金源自阿联酋七大酋长国之一阿布扎比的石油盈余。收尾 2022 年末，Mubadala 资产照管范畴达到 2840 亿好意思元。42XFund 附庸于 G42，是一家总部位于阿布扎比的东谈主工智能公司。2022 年，G42 诞生范畴 100 亿好意思元的私募股权基金 42XFund，重心投资新兴市集的科技公司。

合座来看，IPO 前，京东通过 JD Industrial Technology Limited 持股 77.32%，刘强东通过 Max I&P Limited 持股 3.68%，阿布扎比投资基金 42XFund 和 Mubadala 各持股 1.57%，红杉中国持股 1.37%。

从蚀本到盈利艰难回身，年收入 204 亿

从京东工业的招股书看，号称"商界爽文"。

2022 年至 2024 年，公司营业收入从 141.35 亿元增长至 203.98 亿元，复合年增长率达 20.1%。2022 年净蚀本 12.69 亿，2023 年拼凑盈利 480 万，2024 年净利润却飙至 7.62 亿，同比暴涨超 150 倍。这种戏剧性回转的背后，是刘强东对工业供应链的"暴力修订"——将蓦的端的"正品 + 物流"逻辑移植到制造业场景。

通过自主研发的"太璞"系统，京东工业将传统工业采购的 7 级分销压缩至 2 级，平均寄托周期从 15 天镌汰至 3 天。某钢铁企业应用后库存成本直降 40%，某新能源车企杀青 1 小时紧要寄托，这种效果创新恰是老本押注的中枢逻辑。

从行业视角来看，京东工业深耕工业供应链赛谈，将自己定位为工业供应链时期与作事提供商。依据灼识谈论数据，2023 年京东工业凭借 261 亿元的来回额，在国内 MRO 采购作事市集独占鳌头，业务范畴达到第二名的两倍之多。同期，在我国工业供应链时期与作事市蚁集，京东工业亦然范畴最大的作事提供商，占据 4.1% 的市集份额。

2024 年上半年，京东工业作事的重心企业客户中，中国《金钱》500 强企业占比约 50%，在华各人《金钱》500 强企业占比超 40%。在客户方面，京东工业客户结构高度分布，前五大客户收入占比仅 11.5%。况兼，来自最大供应商京东集团的采购量，占总比例不及 10.0%。

京东工业的上市恰恰中国工业供应链市集快速发展的黄金时期。

数据潜入，中国工业供应链市集范畴已从 2019 年的 8.3 万亿元增长至 2024 年的 11.4 万亿元，预测到 2029 年将达到 13.8 万亿元。在这一蓝海市蚁集，京东工业依然建立了赫然的当先上风，其在 MRO 采购作事市集的范畴已达到第二名的近三倍。这种市集引导地位为京东工业的上市提供了强有劲的因循，也使其成为投资者怜惜的热门。

说到竞争敌手，京东工业也不是独孤求败，其中不得不提的强敌——震坤行，2023 年年末，在纽交所挂牌上市，成为中国 MRO 规模赴好意思上市的第一股，其开盘价高达 24 好意思元，市值也冲突 25 亿好意思元。不外，从最新发布的 2024 财报看，震坤行全年杀青 GMV104.8 亿（东谈主民币，下同），全年经转化净蚀本同比大幅收窄 44% 至 1.6 亿东谈主民币，转化净蚀本率由 2023 年的 3.3% 下落至 2024 年的 1.8%。

相对的，2022 年至 2024 年，京东工业收入从 141 亿元增长至 204 亿元，但毛利率从 18.0% 降至 16.2%。在招股书中，京东工业示意，IPO 召募所得资金净额将主要用于进一步增强工业供应链才气以及跨地域的业务彭胀。此外，还包括潜在战术投资或收购以及用作一般公司用途及营运资金需要。

VC/PE 又驱动盯着上市公司搞分拆

还有小数值得堤防——分拆上市，似乎当下又成了潮水。

3 月底，诺力股份宣布拟将所属子公司中鼎智能分拆至港交所主板上市。诺力股份凯旋持有中鼎智能 99.60% 股份。算作诺力股份灵敏物流系统业务板块的控股子公司，中鼎智能主要为各行业客户提供定制化、智能化的里面物流合座治理有议论。若完成上述分拆上市，诺力股份将聚焦智能智造装备板块，中鼎智能则深耕灵敏物流系统板块。

除了诺力股份，本年 1 月 20 日，歌尔微递交招股书，策动在港交所主板上市。这亦然该公司创业板 IPO 撤单 8 个月后，再次重启 IPO。此前，歌尔股份拟分拆歌尔微至深交所创业板上市，但在旧年 5 月 27 日隔绝讲演。

据不完好意思统计，旧年以来已有逾 10 家公司宣布分拆上市。从上市地来看，大多公司采纳北交所、科创板等，还有不少公司在失利后改谈港股。

北京某机构联合东谈主刘文晓谕诉作家，"这种作念法在连年来越来越流行，尤其全面注册制后。关于 PE/VC 而言，分拆式样亦然很好的投资契机。分拆式样的团队和业务细则性更高。况兼若是是已投公司上市后业务分拆，那么母公司利好也有益于投资机构减持退出。"

历史上 PE 巨头重金涉猎分拆上市的例子其实不在少数。如早在 2014 年，弘毅、高盛等 PE 巨头 38 亿元入股东软集团两家子公司参与其分拆上市的投资，就曾在业内引起转化。从数据看，昔时 21 家 A 股上市公司分拆子公司得手上市，分拆上市式样退出周期约为 2 至 5 年，IRR 平均高达 55%。经济学家宋清辉此前曾经示意，A 股公司分拆子公司上市，不仅不错拓宽 A 股公司子公司融资渠谈、获取股权二次溢价等；改日还将造成示范效应，激励更多上市公司孵化创新企业，然后分拆登陆创业板、科创板等上市跑谈，造成良性轮回。

不外，分拆上市巧合全是利莫得弊。旧年 4 月，新国九条发布，明确强调"严把刊行上市准入关""从严监管分拆上市"。这两年，分拆上市失败的如潍柴能源、卧龙电驱等公司也有不少。从现时看，分拆上市隔绝的原因包括母公司功绩不顺应要求、战术布局转化、市集环境、控股权变更等。

耐久以来，中国证监会对待 A 股上市公司分拆子公司在 A 股上市的派头不祥为"不饱读舞"且"要从严审核"。直到 2010 年，跟着创业板推出，A 股公司境内分拆上市的需求感叹良深，监管层曾洽商 A 股公司分拆子公司在创业板上市，并明确干系条目，但最终仅仅停留在传言层面并未有明确政策发布。

十余年昔时，A 股市集依然从一个主板块市集冉冉发展为领有主板、中小板、创业板和科创板等多线索老本市集，上市公司数目多达 4000 家。更首要的，A 股从审核制走向全面注册制，上市公司分拆子公司上市等多元化老本运作需求愈发赫然。

关于分拆重组式样的投资，其实上市公司比好多中微型 PE 机构愈加具有上风。

投资东谈主陆勤示意，上市公司算作产业老本，关于产业愈加都集，也愈加懂得怎么照管，无论是交易模式梳理、东谈主才体系建立，如故产业资源的整合，愈加驾轻就熟。此外，上市公司也有可能会变身成为" PE 孵化器模式"，愈加垂青并购方针的时期、研发、专利等。

"上市公司变身 GP，完好意思不错愈加具有耐性的打造新业务、新资产、新子公司，且还不错充分欺诈再融资资金，3 年之后就不错分拆上市，这效果比 PE 投资高得多。这也即是为什么说分拆上市政策的落地，意味着会促使更多 A 股上市公司变身为自带募投管退机制的超等产业投资基金。"

人人皆知，PE 投资周期大部分是 3+2，以致还有 5+2。证监会允许最近三年内使用募资范畴不卓著子公司净资产 10% 的子公司分拆，一定进程上放宽了召募资金的使用要求。

如今，跟着市集环境冉冉进修，A 股分拆上市有望不绝升温，并成为上市公司产业发展、资源建设、资产重组的首要技能。尤其是在国企蜕变、提升国企资产证券化率的大配景下，改日会有更多央国企加入分拆上市队列。包括互联网巨头、大型国企等公司的分拆子公司，具备好多优秀特色，也得到了不少投资东谈主的欢心。